南方都市报专访张明：2023年的全球与中国经济

张明宏观金融研究

注：本文为记者徐爽对作者的书面采访

“随着疫情防控措施的优化调整，国内消费和投资经过一段时间的调整后有望趋于常态。2023年，消费、基建投资、制造业投资将取代出口成为拉动经济增长的主要动力。” 。 力量。” 中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任、研究员张明在接受记者采访时表示。

回顾刚刚过去的2022年金融危机比特币会怎么样，疫情蔓延、发达国家通胀高企、俄乌冲突等不确定因素对世界经济产生了深远影响。 展望2023年，世界经济形势将面临哪些挑战？ 人民币的外部压力是否进一步释放？ 全球资产价格会发生什么变化？ 以“内外兼修”为核心的“双循环”新发展格局的重点是什么？ 政策供需影响下房地产行业发展有哪些特点？ 张明在接受记者专访时详细回答了上述问题。

全球金融市场或将继续震荡格局

南都：回顾刚刚结束的2022年，世界经济形势有哪些特点？

张明：2022年世界经济存在三大不确定性。一是新冠疫情仍在持续。 随着各国防疫政策相继调整，疫情对世界经济增长的影响正在消退，但疫情对全球供应链的影响是持久的，后者逐渐向区域化、本地化方向发展。

二是发达国家通胀率明显上升，且这种通胀具有需求侧拉动和供给侧推动的双重特征。 不断恶化的通胀形势迫使美国、欧洲和英国央行大幅加息并缩减资产负债表，进而导致全球金融市场动荡，部分新兴市场爆发金融危机。和发展中国家。

三是俄乌冲突爆发至今，对全球大宗商品市场和国际地缘政治格局产生了重大影响。 三大不确定因素相互作用的结果，将导致2022年全球经济出现滞胀。根据IMF 2022年10月的预测，2022年全球经济增长率为3.2%，但通胀率将有所下降。高达8.8%。

南都：展望2023年，世界经济将表现如何，会遇到哪些重要挑战？

张明：2023年全球经济面临的主要挑战包括：一是受宏观政策紧缩的影响，全球经济增速特别是发达经济体增速将大幅下滑。 根据世界银行2023年1月的预测，2023年全球经济增速将回落至1.7%，其中美国、欧元区和日本分别为0.5%、0.0%和1.0%； 利率资产负债表的缩减将导致全球金融市场继续处于震荡状态； 第三，俄乌冲突仍在持续，不排除出现新的地缘政治冲突。

美国将在“较长时间内”维持高利率

双重压力冲击令全球经济艰难

南都：12月份，美国CPI和核心CPI同比增速双双大幅回落，美联储加息步伐有所放缓。 面对经济衰退和通胀压力，今年主要发达经济体货币政策将有何走向？ 对世界经济将产生怎样的影响？

张明：美国CPI同比增速将在2022年6月达到9.0%的本轮高位，2022年12月将回落至6.4%。但出于以下三个原因，我认为至少在未来2023年上半年，美国通胀水平仍将处于高位，比如可能不会低于4.0%。 首先，美国国内价格上涨的压力正从商品传导至服务。 服务产品的价格更具粘性； 二是美国劳动力市场依然吃紧，2022年12月失业率仅为3.5%，工资上涨将继续推高物价； 第三，目前美国国内租金水平仍处于高位金融危机比特币会怎么样，而租金占美国CPI篮子权重的40%以上。

这意味着美联储本轮加息和缩表可能会持续到2023年第二季度。在我看来，2023年上半年，美联储可能会加息3次，每次25个基点。 本轮联邦基金利率高点可能在5.0-5.25%左右。 2023年下半年，美联储可能不会立即转为降息，而是会在一段时间内维持5%左右的高利率，直到通胀回到目标水平附近。

美联储的货币政策将影响欧元区、英国和日本的货币政策。 2023年上半年，全球经济增速大概率下滑，但发达国家货币政策紧缩持续，双重影响将使这一时期更加艰难。

人民币贬值压力得到较充分释放

年底人民币兑美元汇率有望升至6.3-6.4

南都：去年四季度以来，美元指数整体呈现下行趋势。 展望未来，美元指数将如何表现？ 人民币面临的外部压力是否进一步释放？ 展望未来，人民币汇率走势将有哪些内外部因素的上行或下行？

张明：如果我们上述对美联储加息和缩表节奏的判断是正确的，那么2023年上半年美元指数大概率会在高位震荡，比如，在95-110范围内。 2023年下半年，随着美联储结束加息，缩表，美元指数有望进一步下跌，比如跌破90。

人民币贬值压力得到较充分释放。 2023年，中美增长差距扩大将利好人民币。 但中美利差倒挂、全球地缘政治冲突、中国国内金融风险显现等因素可能在一定时期对人民币汇率构成压力。 我的判断是，2023年上半年，人民币兑美元汇率有望在6.5-6.9双向区间震荡，到2023年下半年，人民币兑美元汇率有望在6.5-6.9双向区间震荡。美元有望进一步升至6.3-6.4。

全球主要资产类别表现仍存在较大不确定性

黄金全年具有固定投资价值

南都：2023年全球资产价格会怎样？ 大型资产的配置策略有哪些？

张明：2023年全球主要资产类别表现仍存在较大不确定性，尤其是2023年上半年，美联储仍在收紧货币政策，美国通胀表现存在一定不确定性，可能不能再次排除各类资产价格双向大幅波动的可能性。 主要经济体增速大幅下滑，也可能对金融市场造成新的冲击。

在此前提下，现金为王仍然是一个不错的策略，可以等待其他资产价格继续调整后再进场。 2023年上半年，我们仍需担心美股的波动，尤其是调整不足的道指和标普。

2023年下半年，发达国家债券市场可能会有更好的配置机会。 2023年，黄金具有固定投资价值，而欧元、英镑、日元兑美元有望大幅反弹。

中国经济复苏前景增强股市表现

南都：今年1-9个交易日，北京资金累计净买入640亿，超过2022年全年累计净买入2/3。随着人民币汇率走强以及各项利好政策出台，资金大量流入对内地金融市场的预期影响如何？

张明：2022年，中国市场将出现前所未有的证券投资资金大规模净流出。 前三季度证券投资项下资金净流出达到创纪录的2607亿美元。 资金净流出使我国国债和蓝筹股面临一定的调价压力。

目前公认的中国经济潜在增长率仍在5%以上。 中国金融市场整体表现乐观，股市表现有望好于债市。 在资产价格良好预期和人民币兑美元升值的推动下，2023年有望迎来证券投资项下的大规模资金流入。 资本流入、资产价格和人民币汇率之间也存在相互促进的关系。

人民币国际化再起：战略应适应全球新变化

南都：中共二十大将人民币国际化的提法由“稳妥推进”改为“有序推进”。 您在相关学术成果中也提到，2022年以来，人民币国际化再次进入高潮期。 在复杂的外部环境和经济发展的“三重压力”下，人民币国际化面临的挑战似乎前所未有。 如何应对百年未有之大变局？ 同时，我国在数字货币方面的超前研究，对现阶段人民币的国际化会产生怎样的影响？

张明：人民币国际化面临的主要挑战一是中国经济增速放缓，二是全球地缘政治形势恶化。 一方面，中国政府应实施扩张性的财政和货币政策，使中国经济增长尽快恢复到潜在增长率。 另一方面，俄乌冲突爆发后，美国及其盟友对俄罗斯实施全方位金融制裁，不仅给我国金融安全带来挑战，也为人民币国际化提供了新机遇。 .

我的建议是，适应新的全球形势，中国政府推进人民币国际化的战略应该有所调整，实施所谓的新“三位一体”战略：一是顺势而为，转移重心。俄乌冲突后全球油气资源自西向东销售，推动人民币在大宗商品交易中的定价和结算功能； 二是在美国国债作为全球最安全资产的美誉削弱的背景下，加大向境内外市场境外机构投资者提供优质人民币计价资产的力度。国债和金融债券； 三是加快培育中国周边地区、RCEP地区和“一带一路”沿线的人民币实体需求。

值得注意的是，第三条建议应将推动人民币国际化的尝试与跨境数字人民币使用试点、人民币跨境支付清算系统（CIPS）有机结合起来。 数字货币的使用可以对人民币国际化起到一定的推动作用，但这种作用不应期望过高。

今年经济增长的主要动力：

消费、基础设施投资、制造业投资将替代出口

南都：世界银行、国际货币基金组织等国际组织预测，发达经济体今年将陷入衰退，经济增长将进一步放缓。 随着大国博弈的不稳定性增加，市场普遍认为将导致外需减弱。 从国家统计局最新公布的数据来看，消费需要持续提振和激活。 以“内外兼修”为核心的“双循环”新发展格局的重点是什么？ 今年我国内需的潜在走势如何？

张明：从当前形势看，构建“双循环”新发展格局的重点是如何扩大内需，如何建立全国统一市场。

2022年底召开的中央经济工作会议把扩大内需特别是扩大国内消费需求放在非常突出的位置，指出扩大内需的重要前提是提振预期和信心居民和企业。 随着疫情防控措施的优化调整，国内消费和投资经过一段时间的调整后有望更加常态化。

2023年，消费、基础设施投资、制造业投资将取代出口成为拉动经济增长的主要动力。 尽管房地产市场的调控政策发生了较大变化，但由于开发商和购房者的预期发生变化，预计2023年房地产投资增速仍将保持相对低迷。

虽然房地产市场的短期发展惯性

遏制行业系统性风险爆发的政策已见成效

南都：房地产供需双方利好政策持续助力市场企稳回暖。 近日，国务院副总理刘鹤强调，房地产业是我国国民经济的支柱产业。 去年以来，一系列措施有效应对房地产行业风险。 长期来看，我国仍处于城镇化快速发展阶段，巨大的需求潜力将为房地产业发展提供有力支撑。 在您看来，房地产市场的发展惯性还能持续多久？

张明：中国房地产市场发展的黄金时期（2003年至2018年）已经过去，未来很难重蹈覆辙。 人口老龄化、人口流动和当前的房地产库存，意味着三四线城市房地产市场的未来不容乐观。

相比之下，重点一二线城市的房地产市场仍有良好的发展前景。 从房地产开发行业来看，未来行业集中度大幅提升是大势所趋。 2022年11月启动的房地产融资“三支箭”也将主要惠及优质龙头开发商。 这意味着，未来中小房地产开发商仍将面临较大的调整压力。

不过，从去年下半年开始，房地产调控政策的变化仍然很重要。 尽管这些政策短期内可能无法促进房地产市场交易回暖和房地产投资增速明显回升，但这些政策对于遏制房地产行业系统性风险的爆发具有十分重要和有效的作用。

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