比特币etf上线港股 杠杆ETF“超发”乱象

文|凯尔，呵呵

编辑| 文道

MXC抹茶推出杠杆ETF后，BiKi、LBank等交易所也纷纷入场。 杠杆ETF成为币圈交易所追逐的新赛道。

在三个多月的时间里，上述三只杠杆ETF的主要交易平台共发行了76只杠杆ETF。 相比之下，在港股推出杠杆ETF两年后，仅推出了18只杠杆ETF产品。

传统金融圈衍生品的快速引入及其“超高速”增长，已成为币圈衍生品市场的一大特色。 在无监管审查的背景下，交易所自研、自审、自发的金融衍生品和资产标的形成了“币圈速度”，存在相应的风险。

金融界分析人士表示，“永不平仓”的杠杆ETF因其再平衡机制，亏损风险较大，仅适合专业成熟投资者的短线操作。 此外，币圈杠杆ETF市场是独立的，不透明公开，存在市场操纵空间。

对于币圈投资者而言，杠杆ETF等金融衍生品需要更加谨慎对待。 合理评估风险和自身专业能力是投资前的必修课。

交易所三个月发行近80只杠杆ETF

2020年，杠杆ETF成为数字资产交易所追逐的新赛道。 自MXC抹茶将这一传统金融衍生品引入币圈以来，BiKi、LBank等平台迅速入局。

截至3月6日，MXC抹茶上线杠杆ETF交易产品50只，BiKi上线22只，LBank有4只杠杆ETF可供交易。 杠杆ETF主力交易平台仅3个多月时间就“狂放”76只杠杆ETF。

去年12月10日，MXC抹茶率先“试水”杠杆ETF，推出了对应BTC、ETH、EOS三种资产的3倍多/空ETF产品。 从MXC抹茶公布的数据来看，杠杆ETF交易者的数量逐渐增多，这种进入币圈的金融衍生产品开始受到广泛关注。

交易所BTC3L（比特币三倍牛市）K线图

币圈的投资者一般都听说过ETF。 此前多家金融机构曾多次向美国SEC申请推出比特币ETF，但迄今为止所有涉及币种的ETF申请均被拒绝。

虽然与加密货币相关的金融衍生品长期以来未被监管机构认可，但在币圈，交易所已成为数字货币衍生品自由创新和成长的乐园。

OKEx Research高级研究员William观察到，在过去一两年，加密衍生品市场出现了永续合约、期权、掉期、杠杆ETF等产品。 他认为，在传统资本市场上使用了几十年，并经过数百年逐渐完善的金融工具，在短短几年内开始出现在加密衍生品市场，这反映了交易所行业的激烈竞争。 “平台一旦不能上线，受市场欢迎的创新产品很可能会被市场淘汰。”

目前，杠杆ETF只在币圈的小范围交易所流行。 三大交易所，尤其是一直靠合约产品称霸全球的OKEx，目前还没有推出杠杆ETF。 William透露，OKEx将根据用户需求和反馈，以及市场情况，在适当的时候决定是否上线杠杆ETF。

目前币圈最流行的金融衍生品是合约交易，高风险高收益的模式吸引着追求刺激的投资者。 但是，币圈每次出现新的衍生产品，都会引起市场的关注。 去年，包括OKEx在内的多家交易平台推出了比特币期权，尚待市场检验。 杠杆ETF在前期表现出的动能要比期权快很多。 不过，业内人士认为，杠杆ETF的普及还需要一段时间的市场教育。

“永不爆仓”不代表低风险

一直走上杠杆ETF“跑道”的交易所，在激烈的竞争中用新产品搅局。

在市场推广中，这些交易所将“永不爆仓”作为杠杆ETF的一大亮点。 看来他们是打算和头部平台比较有优势的合约产品做对比，突出低风险。 那么，“永不平仓”的杠杆ETF的风险是什么？

在金融市场上，ETF 为投资者所熟知。 ETF作为一种交易型开放式指数基金，往往代表一个股票组合，通常由专业公募基金发行，风险较低，适合投资者长期持有。

杠杆ETF则完全不同。 由于他们跟踪每日回报率，因此可以使用再平衡机制每 24 小时“结算”一次。 因此，杠杆ETF的单位净值每天都在波动，收益率的计算方法变得不稳定。 金融人士表示，由于这种“每日结算”机制，杠杆ETF具有“复利效应”。

威廉强调，杠杆ETF存在亏损风险。 因为杠杆ETF在再平衡机制的作用下每天都要调整仓位，这个过程就是“追涨杀跌”。 获利时，他们会加仓，扩大投资规模； 就是利用市场的“肥尾效应”和复利效应。 当出现单边行情时，基金的收益会更高。 然而，在波动的市场中，杠杆ETF可能会遭受严重损失。

MXC抹茶重平衡机制详解

例如，假设投资者A和B分别在BTC为10000美元（比特币的三倍）时买入BTC现货和BTC3L，交易第一天BTC暴跌20%，则A亏损20%，B亏损60 %，再平衡机制将调整仓位至 4000 美元。 如果第二天BTC反弹20%，收于9600美元，那么A只跌4%； B通过放大反弹倍数实现了60%的涨幅，但这两天只能从4000美元加仓到6400美元，累计跌幅达到36%。 因此，虽然杠杆ETF“永不平仓”，但在极度波动的市场中，长期持有杠杆ETF将存在价格趋近于零的风险。

业内人士提醒，由于再平衡机制带来的损失，杠杆ETF不能长期持有，只适合专业投资者进行短期避险或投机。

MXC抹茶集团副总裁Henry认为，“永不爆仓”不是噱头，而是产品逻辑。 “目前，3倍杠杆ETF的波动性相对温和。”

习惯于合约交易的投资者觉得，按日调整仓位的杠杆ETF与按季度交割的合约产品相比，没有优势。 “只要合约不爆仓，震荡后价格会回到开盘价，保证不亏损，但杠杆ETF会损失很多。这样一来，合约的风险就比ETF小了。”杠杆ETF。”

对此，William认为，由于杠杆ETF采用每日计算收益，在单边市场中，如果交易方向正确，收益会高于同等倍数的合约，但如果市场出现波动，则损失巨大会发生。 这就是利弊所在。“衍生品从来没有好坏之分，只取决于投资者能否正确使用它们。”

与证券市场相比，缺乏准入门槛和审查

与期货、ETF等衍生品相比，杠杆ETF在传统金融市场上可以说是“后来者”。

杠杆ETF起源于欧洲。 2005年2月，瑞典发行了第一只反向ETF，在斯德哥尔摩证券交易所上市，杠杆率为1.5倍。 2006年6月，美国ProFunds推出杠杆ETF，受到投资者追捧。

此后，杠杆ETF开始流行，不仅在欧美国家，韩国杠杆ETF的交易量约占整个韩国市场ETF交易量的50%。

不过，国内金融市场对杠杆ETF的态度较为谨慎。 据传统财经消息，杠杆ETF产品尚未在A股推出，港股市场在2016年2月才允许基金发行杠杆ETF，但仅限于追踪香港及内地市场以外的产品，杠杆率控制在2倍以内。

目前币圈的杠杆ETF大多是3倍杠杆，比港股杠杆ETF风险更大。 值得注意的是，新加坡市场的杠杆ETF倍数最高可达3倍，但对投资者的资质有要求，只有持牌投资者才能投资此类产品。

币圈大部分杠杆ETF都是3倍杠杆

传统金融市场对杠杆ETF的审批也较为严格。 港股杠杆ETF推出两年后，仅有18只杠杆ETF产品上市，与币圈3个月内发行的76只杠杆ETF形成巨大反差。

目前的数字资产交易市场，无论是合约、期权还是杠杆ETF，上市发行方均由交易所办理，缺乏外部第三方审计。 由于交易所尚未设置投资者准入门槛，几乎任何投资者都可以参与上述金融衍生品交易。

有金融界人士认为，与规范、透明的传统金融市场相比，数字货币交易市场和衍生品市场虽然发展迅速，但也充满了混乱。 很多时候，交易所既是裁判又是运动员，存在道德风险。 在这样的衍生品乱象下，投资者面临的风险被放大了。

由于各交易所推出的杠杆ETF在数字资产标的的选择上并不统一，规则也不尽相同。 分立的平台提供封闭的衍生品交易市场，与综合开放的股票市场有很大区别，数据的可信度大打折扣。

比特时代创始人黄天伟表示，交易所推出的杠杆ETF仍存在系统性风险。 在极端情况下比特币etf上线港股，平台上的杠杆ETF可能会损失全部本金，无法偿还给用户。 当然，他认为不能因为风险而停止发展，而是要避开雷区。

William提醒，在监管缺失的背景下，当前币圈存在杠杆ETF的市场操纵空间。 假设存在高度控制的小币种杠杆ETF，市场操纵者可以通过操纵现货价格在杠杆ETF市场中获取更高的收益。 他认为，杠杆ETF市场的发展壮大需要专业机构投资者的培育和引进，这是一个长期的过程。

显然比特币etf上线港股，投资者需要以更加审慎的态度对待杠杆ETF等金融衍生品。 合理评估风险和自身专业能力是参与投资前的必修课。